Blev en paus i bloggandet. Intresset lade sig i takt med att portföljen blev klar.
Situation idag:
I takt med att värdet förändras på underliggande innehav till något som bättre representerar det 'sanna' företagsvärdena säljer jag av.
Har successivt börjat vikta om till de företag som inte följt med i uppsvingen, vilket i korthet innebär kinesiska och kanadensiska företag.
Ny princip:
Då den amerikanska marknaden är fruktansvärt högt värderad som helhet, i vart fall sett till större företag har möjligheten till yield-investing minskat betydligt.
Istället blir fokus för nya innehav bättre företag snarare än speciella situationer.
Research på fem företag:
Wimi Hologram
Marknaden för AR i reklam syfte beräknas öka 60% CAGR till 2025 till totalt 50B USD. Störst i Kina.
Kraken Robotics
System och maskiner för undervattensverksamhet. Värderas till runt 50m USD samtidigt som de bjuder på kontrakt med ett värde över 100m USD. De har lagt ner R&D under 5 år för att under Q4 2019 och Q1 2020 visa resultat för det.
360 Finance
Liknande historia som Huami och Viomi. Använder ett större varumärke för att expandera i en ny marknad.
Exemplet är om SEB skulle börja med försäkringar i ett nytt företag. Balansräkningen skulle ge en helt missvisande bild av företagets värde.
80-100% R-tillväxt. 4 grg vinsten.
Zytronic
Fick tipset av en vän. Nästintill net-net (NNN). Bra företag med en dominant position i sin nisch.
Fuwi Films Holdings
Eventuellt en fraud. Undersöks, men värderas till kassaflödet. Renaissance Technologies har tagit en position.
Största misstag:
Valutaväxlingen. Var tveksam när den gjordes, men att se räntan (7%) ticka iväg blev för mycket då jag planerat att hålla positionerna över en längre period. Över tid lär det bli plus-minus noll sett till valutan då majoriteten av företagen har verksamhet nationellt.
Sålt ut helt:
Tandy
Envista
fredag 19 juni 2020
söndag 26 april 2020
lördag 25 april 2020
fredag 24 april 2020
torsdag 23 april 2020
onsdag 22 april 2020
tisdag 21 april 2020
måndag 20 april 2020
söndag 19 april 2020
lördag 18 april 2020
fredag 17 april 2020
Corona T-26, 17/4
Rejält rally! Gaslog upp snart 100%. Carvana fortsatt upp men känns ändå rätt att ha sålt av, i den här ekonomin är det ett korthus, och squeezen föll in rätt.
Över 50% investerat i Kina. Kalla mig galen men det kanske fungerar. ADRer och VIEer.
Note: Memorisera reglerna för 'Foreign Ownership'. (Tror Skagen är nära på att gå rätt in i en mina.)
Och nyheten om Gileads botemedel! I verkligheten behöver det inte ens vara verksamt så länge folk tror att det är det. Är lika trött på att vara instängd som andra.
Över 50% investerat i Kina. Kalla mig galen men det kanske fungerar. ADRer och VIEer.
Note: Memorisera reglerna för 'Foreign Ownership'. (Tror Skagen är nära på att gå rätt in i en mina.)
Och nyheten om Gileads botemedel! I verkligheten behöver det inte ens vara verksamt så länge folk tror att det är det. Är lika trött på att vara instängd som andra.
torsdag 16 april 2020
Corona T-27, 16/4
Fatiguen har satt in. Märker att jag helt slutat bry mig om kursrörelser. Tog två veckor, kommer inte ihåg hur det var sist.
De enda innehaven jag känner mig osäker på är YP och PCY, och PCY är en minipost. Har ingen större chans att ta mig ur YP innan rapport, så det är väl bara att spänna fast mig.
De enda innehaven jag känner mig osäker på är YP och PCY, och PCY är en minipost. Har ingen större chans att ta mig ur YP innan rapport, så det är väl bara att spänna fast mig.
onsdag 15 april 2020
tisdag 14 april 2020
Corona T-29, 14/4
Helt ute ur Carvana. Möjligen ett misstag, men short-squeezen är för opålitlig. Inte bekväm med att hålla företaget till den här värderingen.
måndag 13 april 2020
Corona T-30, 13/4
Viomi ner idag. Mest sålda kyl/frys nu genom Xiaomi's kanaler
Sålde av 2/3 av Carvana innehavet. Mycket möjligt att den fortsätter upp. I princip hela floaten, 50% låst av institutioner och insiders, är short. Med uppgången måste det blivit en extrem squeeze. Skulle aldrig våga sitta kvar över rapport i maj. $90 som klar säljkurs. $5 för Gaslog Partners Ltd.
Sålde av 2/3 av Carvana innehavet. Mycket möjligt att den fortsätter upp. I princip hela floaten, 50% låst av institutioner och insiders, är short. Med uppgången måste det blivit en extrem squeeze. Skulle aldrig våga sitta kvar över rapport i maj. $90 som klar säljkurs. $5 för Gaslog Partners Ltd.
söndag 12 april 2020
Corona T-31, 12/4
Gått igenom alla produkter för Viomi och Huami.
Märker på mig själv att det inte är bra att gå in alltför mycket i ett bolags kvalitativa aspekter. Blir direkt för övertygad om hur bra de är - YP undantaget.
Huamis vinkling att börja konkurrera direkt mot Peleton med löpband 'känns' som en lovande utveckling. Deras Amazfit Home Studio verkar banbrytande så länge prislappen är bra.
Undrar dock hur stor del av deras framgång kommer från "Amaz" istället för "fit". Hur stor del av konsumenterna tror att de köper en Amazon-produkt?
Märker på mig själv att det inte är bra att gå in alltför mycket i ett bolags kvalitativa aspekter. Blir direkt för övertygad om hur bra de är - YP undantaget.
Huamis vinkling att börja konkurrera direkt mot Peleton med löpband 'känns' som en lovande utveckling. Deras Amazfit Home Studio verkar banbrytande så länge prislappen är bra.
Undrar dock hur stor del av deras framgång kommer från "Amaz" istället för "fit". Hur stor del av konsumenterna tror att de köper en Amazon-produkt?
lördag 11 april 2020
Corona T-32, 11/4
Gått igenom alla kinesiska ADR. Överlag är det mesta rent trash.
Finns några intressanta 'case' men det mesta faller bort direkt.
* Financial solutions.
* Bio- tech, science, solutions.
* Education.
Vågar inte investera i något som är 'restricted industry' i Kina. Om några VIEer kommer kollapsa är det sannolikt dem.
Finns några intressanta 'case' men det mesta faller bort direkt.
* Financial solutions.
* Bio- tech, science, solutions.
* Education.
Vågar inte investera i något som är 'restricted industry' i Kina. Om några VIEer kommer kollapsa är det sannolikt dem.
fredag 10 april 2020
Corona T-33, 10/4
Klantigt att missa att det var röd i USA!
Good Friday.
Aldrig hört något så tokigt. Brukade ha full koll på röda dagar i USA då mitt jobb var direkt beroende av det.
Minskade positionen rejält i Polska indexet igår (ren tur att det hade gått upp litegrann, 8%). Tror fortfarande att det är felvärderat, men de andra möjligheterna är betydligt större. Borde ligga runt $17-18 med hänsyn till Schiller-PE - $12 idag - även om det blir lite missvisande i Polen.
Tror CD Project (15% av index) kommer krascha runt Q4 i år eller Q2 nästa år då folk läser rapporterna efter Cyberpunk 2077. Företaget värderas som om de säljer 100 miljoner spel om året, när de totalt sålt runt 50 miljoner sedan grundandet.
Att resterande majoritet av indexet utgörs av banker och energi känns inte heller bra då jag kan så lite om de marknaderna.
Lärdom:
1) Gå igenom varje individuellt företag indexet motsvarar innan köp.
2) Skapa ett fördelningsdiagram över industrierna det matchar så att det inte blir viktning åt fel håll.
Good Friday.
Aldrig hört något så tokigt. Brukade ha full koll på röda dagar i USA då mitt jobb var direkt beroende av det.
Minskade positionen rejält i Polska indexet igår (ren tur att det hade gått upp litegrann, 8%). Tror fortfarande att det är felvärderat, men de andra möjligheterna är betydligt större. Borde ligga runt $17-18 med hänsyn till Schiller-PE - $12 idag - även om det blir lite missvisande i Polen.
Tror CD Project (15% av index) kommer krascha runt Q4 i år eller Q2 nästa år då folk läser rapporterna efter Cyberpunk 2077. Företaget värderas som om de säljer 100 miljoner spel om året, när de totalt sålt runt 50 miljoner sedan grundandet.
Att resterande majoritet av indexet utgörs av banker och energi känns inte heller bra då jag kan så lite om de marknaderna.
Lärdom:
1) Gå igenom varje individuellt företag indexet motsvarar innan köp.
2) Skapa ett fördelningsdiagram över industrierna det matchar så att det inte blir viktning åt fel håll.
torsdag 9 april 2020
Magiska Företag 1 - Moln
Tesla kommer ta över världen sägs det ofta.
Om en person har den fasta tron att så är fallet borde dock en enkel fråga ställas.
"När?"
Teslas fall är svårt. Det är en älskad produkt. VDn är en visionär. En modern tids Nikola Tesla som är ett medialt monster i en tillräcklig utsträckning för att ingen marknadsföring behövs för deras plug-in bilar. Men de producerar bilar. Själva.
Porsche är det enda lätt kedjade bilföretaget. Genom att sälja sina nutida VW-bubblor till överpris har de fått en så stor avkastning på investerat kapital att kedjorna är fortfarande tillåter dem att springa utan att blåsa upp balansräkningen.
Tesla är idag fastkedjat och om de inte kan lego-producera sina bilar kan de kanske fortfarande ta över världen. Men "när" bestäms av Kapital x ( 1 + ROI^X0 ) och inte antalet Roadster-satelliter.
Moln
Coca-cola är ett moln. Apple likaså. Det är företag som har släppt balansräkningens kedjor och tillväxten bara begränsas av antalet villiga producenter i typ 4a länder eller efterfrågan. Realiteten på marken påverkar dem inte längre utan det är himlens vilja som guidar deras framtid.
Om m
Det dock mer intressanta är att en ny grupp företag har dykt upp på radarn. Xiaomi, Huami och Viomi. Alla belägna i Kina, med sina egna Foxconns.
Om en person har den fasta tron att så är fallet borde dock en enkel fråga ställas.
"När?"
Teslas fall är svårt. Det är en älskad produkt. VDn är en visionär. En modern tids Nikola Tesla som är ett medialt monster i en tillräcklig utsträckning för att ingen marknadsföring behövs för deras plug-in bilar. Men de producerar bilar. Själva.
Porsche är det enda lätt kedjade bilföretaget. Genom att sälja sina nutida VW-bubblor till överpris har de fått en så stor avkastning på investerat kapital att kedjorna är fortfarande tillåter dem att springa utan att blåsa upp balansräkningen.
Tesla är idag fastkedjat och om de inte kan lego-producera sina bilar kan de kanske fortfarande ta över världen. Men "när" bestäms av Kapital x ( 1 + ROI^X0 ) och inte antalet Roadster-satelliter.
Moln
Coca-cola är ett moln. Apple likaså. Det är företag som har släppt balansräkningens kedjor och tillväxten bara begränsas av antalet villiga producenter i typ 4a länder eller efterfrågan. Realiteten på marken påverkar dem inte längre utan det är himlens vilja som guidar deras framtid.
Om m
Det dock mer intressanta är att en ny grupp företag har dykt upp på radarn. Xiaomi, Huami och Viomi. Alla belägna i Kina, med sina egna Foxconns.
Corona T-34, 9/4
Tiden blir min domare.
35% i två företag. Kinesiska. Aldrig sett en sån här möjlighet, men den överhängande risken av VIE-konceptet gör att det är galet.
Alea iacta es.
35% i två företag. Kinesiska. Aldrig sett en sån här möjlighet, men den överhängande risken av VIE-konceptet gör att det är galet.
Alea iacta es.
onsdag 8 april 2020
Corona T-35, 8/4
Viktar mig tyngre och tyngre mot Kina. Viomi och Huami. VIE-reglerna är det skrämmande, men det vore politiskt självmord att se över avtalen från regeringens sida.
"Addressing the 19th Party Congress in Beijing in mid-October, Chinese President Xi Jinping pledged to “protect the legitimate rights and interests of foreign investors” as the country moves to open its markets."
Kanske är det så att jag ser allting genom det rosaskimrande filtret. Men uppsidan är bara för stor. Aldrig sett någonting liknande, vilket i och för sig borde vara en varningsklocka men dess klämtande försvinner i resultaträkningens symfoni. Aldrig sett någonting liknande.
"Addressing the 19th Party Congress in Beijing in mid-October, Chinese President Xi Jinping pledged to “protect the legitimate rights and interests of foreign investors” as the country moves to open its markets."
Kanske är det så att jag ser allting genom det rosaskimrande filtret. Men uppsidan är bara för stor. Aldrig sett någonting liknande, vilket i och för sig borde vara en varningsklocka men dess klämtande försvinner i resultaträkningens symfoni. Aldrig sett någonting liknande.
Viomi - iRobot
6-7grg vinsten.
Moln.
60-100% tillväxt.
Underleverantör till Xiaomi. Ställt om på sistone och riktat sig mot sina egna märken. Komplicerad relation med 'Modern' med kontrakt som löpt ut.
Moln.
60-100% tillväxt.
Underleverantör till Xiaomi. Ställt om på sistone och riktat sig mot sina egna märken. Komplicerad relation med 'Modern' med kontrakt som löpt ut.
tisdag 7 april 2020
Corona T-36, 7/4
När vände börsen i USA efter andra världskriget bröt ut.
...
1942.
Kan tyckas märkligt. Har aldrig sett större rörelser i stora bolag någonsin. Unibail upp 20% över dagen. Nilörn 10-13%, Ferro 13%. Capri 25% igår. Över en dag. Förhoppningsvis når de målpriset snabbt så jag kan vikta över mot Kina där undervärderingen håller i sig.
CD Project SA utgör 14% av polska indexet. Enorm miss att inte gå igenom alla bolag själv. 270 grg vinsten. Cyberpunk kommer till hösten. Sannolikt blir det en succé, men med värdering, 7B, måste spelet sälja bättre än GTA 6. Witcher 3 sålde 40m exemplar. Hur marknaden får till en värdering på $1750 per - deras bäst säljande serie - Witcher-spel genom alla tider är bortom mig. Tror förtaget värderas 5 grg högre än deras totala grossförsäljning sedan Polen blev fritt.
Skulle CD project gå ned med 90% tar indexet stryk med 12,4%. Om det fortsätter upp ett tag till blir det försäljning.
...
1942.
Kan tyckas märkligt. Har aldrig sett större rörelser i stora bolag någonsin. Unibail upp 20% över dagen. Nilörn 10-13%, Ferro 13%. Capri 25% igår. Över en dag. Förhoppningsvis når de målpriset snabbt så jag kan vikta över mot Kina där undervärderingen håller i sig.
CD Project SA utgör 14% av polska indexet. Enorm miss att inte gå igenom alla bolag själv. 270 grg vinsten. Cyberpunk kommer till hösten. Sannolikt blir det en succé, men med värdering, 7B, måste spelet sälja bättre än GTA 6. Witcher 3 sålde 40m exemplar. Hur marknaden får till en värdering på $1750 per - deras bäst säljande serie - Witcher-spel genom alla tider är bortom mig. Tror förtaget värderas 5 grg högre än deras totala grossförsäljning sedan Polen blev fritt.
Skulle CD project gå ned med 90% tar indexet stryk med 12,4%. Om det fortsätter upp ett tag till blir det försäljning.
måndag 6 april 2020
söndag 5 april 2020
Corona T-38, 5/4
Bestämt mig för att gå in i Huami och Viomi i morgon.
Andelen som utgörs av Xiaomis produkter är tillräckligt liten, under 50%, vid det här laget för att den risken är värd priset.
Företag med deras tillväxt ska inte värderas till 6-7 grg vinsten.
Andelen som utgörs av Xiaomis produkter är tillräckligt liten, under 50%, vid det här laget för att den risken är värd priset.
Företag med deras tillväxt ska inte värderas till 6-7 grg vinsten.
Huami - Tid är pengar även för den fattige.
6grg vinst.
7grg FCF.
50% tillväxt.
Oklar marknadsposition.
Att branda sig själv som ett lågprismärke är laddat med svårigheter.
7grg FCF.
50% tillväxt.
Oklar marknadsposition.
Att branda sig själv som ett lågprismärke är laddat med svårigheter.
Ping An - Jonestown eller Shangri-La?
10grg vinsten.
15-25% CAGR.
Exponering mot Kinas makro som bank.
Historia
15-25% CAGR.
Exponering mot Kinas makro som bank.
”After 30 years of hard work, with flowers and fruits
To his original aspiration, the dream chaser remains true"
To his original aspiration, the dream chaser remains true"
En årsredovisning vars första akt läser som initieringsritualen till L. Ron Hubbards Dianeticsmöten har mig fångad direkt. Vem skulle inte vilja investera i någonting som framstår som en sekt?
…
This is a new day, a new beginning
He is determined to seize the day
And seize the future ”
Konkurrensen i Kina är mördande, bokstavligt och bildligt talat. Man brukar förknippa Kina med Zen-buddism och Lao Zi, när den historiska verkligheten talar om millennium av krig.
lördag 4 april 2020
Corona T-39, 4/4
Gått igenom alla Kinesiska ADRs idag. Det enda som verkade intressant förutom de som jag redan har i portföljen var: Autohome (störst på andrahandsmarknaden för bilar i Kina, 20grg vinsten men en tydlig bana för tillväxt; och Jinko Solar. Jinko faller dock bort direkt på grund av ledningens tidigare verksamhet.
Jinko är det tillsynes bästa bolaget för solenergi bortsett från LongI, men det handlas bara på Shanghaibörsen. Det svåra med ett bolag som Jinko är att det har en verklig produkt till skillnad från bolag som SIAF och Sino Forest. Deras produkter köps i Australien, USA och Europa, och om barriärerna för export tas bort lär det bara öka. Tillfällig nedgång i omsättning 2018 med de större auktionerna i Kina, men trots det förbättrade marginaler.
Hade företaget genererat en överväldigande fritt kassaflöde, vilket inte borde förväntas av en investeringstung bransch med hög konkurrens, hade jag övervägt det. Men det finns för många frågetecken. Hela ägandestrukturen liknar ett ihoptrasslat spindelnät, tveksam bakgrund hos ledande personer och inget större kapitalutflöde från bolaget.
Xinyuan Real Estate, löjligt lågt värderat men med största sannolikhet rätt värderat. Projekt i New York och London, men hittar inte projekten i Kina. Försökt söka på Kinesiska, men försvinner i myllret. Baidu är klart sämre än Google. Husbubblan i Kina är total, så deras Zheng He till väst verkar rätt.
Däremot på en positiv not. Har börjat bli allt mer övertygad om Ping An. Funderar starkt på att vikta den positionen tungt. Sällan har jag hittat ett bolag som ser bättre ut, i alla fall till ytan. Det negativa är dock bankdelen. Short-term investments = Shadow loans.
Jinko är det tillsynes bästa bolaget för solenergi bortsett från LongI, men det handlas bara på Shanghaibörsen. Det svåra med ett bolag som Jinko är att det har en verklig produkt till skillnad från bolag som SIAF och Sino Forest. Deras produkter köps i Australien, USA och Europa, och om barriärerna för export tas bort lär det bara öka. Tillfällig nedgång i omsättning 2018 med de större auktionerna i Kina, men trots det förbättrade marginaler.
Hade företaget genererat en överväldigande fritt kassaflöde, vilket inte borde förväntas av en investeringstung bransch med hög konkurrens, hade jag övervägt det. Men det finns för många frågetecken. Hela ägandestrukturen liknar ett ihoptrasslat spindelnät, tveksam bakgrund hos ledande personer och inget större kapitalutflöde från bolaget.
Xinyuan Real Estate, löjligt lågt värderat men med största sannolikhet rätt värderat. Projekt i New York och London, men hittar inte projekten i Kina. Försökt söka på Kinesiska, men försvinner i myllret. Baidu är klart sämre än Google. Husbubblan i Kina är total, så deras Zheng He till väst verkar rätt.
Däremot på en positiv not. Har börjat bli allt mer övertygad om Ping An. Funderar starkt på att vikta den positionen tungt. Sällan har jag hittat ett bolag som ser bättre ut, i alla fall till ytan. Det negativa är dock bankdelen. Short-term investments = Shadow loans.
"A survey of small- and medium-sized Chinese companies conducted this month showed that a third of respondents only had enough cash to cover fixed expenses for a month, with another third running out within two months. About two-thirds of the country's 80 million small businesses, including many mom-and-pop shops, lacked access to loans as of 2018, according to China's National Institution for Finance & Development."
De tog sig själva ur krisen, men de är helt beroende av västs konsumtion. Lite skrämmande för SME.
Och husmarknaden:
https://valueinvestorsclub.com/idea/China_Evergrande/5083543360
Att Ping An kan låna ut lån till köp av hus gör det klart mindre attraktivt. Nivån är ohållbar i Kina. 5x disposable.
Spekulation som alltid. Tulpanhus.
Och husmarknaden:
https://valueinvestorsclub.com/idea/China_Evergrande/5083543360
Att Ping An kan låna ut lån till köp av hus gör det klart mindre attraktivt. Nivån är ohållbar i Kina. 5x disposable.
Spekulation som alltid. Tulpanhus.
fredag 3 april 2020
Corona T-40, 3/4
https://www.globenewswire.com/news-release/2020/04/02/2011164/0/en/Unibail-Rodamco-Westfield-URW-announces-the-successful-placement-of-1-4-Bn-of-bonds.html
8B i kassa hos Unibail. De måste klara sig igenom det här. Antingen har jag aldrig sett ett företag som är så felvärderat, både innan och efter Corona, eller så är jag helt blind inför verkligheten. Jag lutar mot det första men snart kanske jag börjar banka in i väggar på väg till toan.
8B i kassa hos Unibail. De måste klara sig igenom det här. Antingen har jag aldrig sett ett företag som är så felvärderat, både innan och efter Corona, eller så är jag helt blind inför verkligheten. Jag lutar mot det första men snart kanske jag börjar banka in i väggar på väg till toan.
torsdag 2 april 2020
Corona T-41, 2/4
Criteo SA släppte uppskattat resultat för Q1. FCF på 40m, revenue på 204-206 mot förväntan på 210-212. Kursen upp 30% vid öppning till runt 15% nu. Visar hur marknaden handlar. För dagen runt 500m mcap. Kassa på 438m. Företaget borde ha påverkas minimalt av Corona under Q1, alla dåliga effekter lär komma Q2 och eventuellt Q3. Att kursen stärks av rapporten tyder på rejäl negativitet.
https://brandfinance.com/images/upload/brand_finance_global_500_2020_preview.pdf
Överväger att öka positionen i Ping An. Rankas som det 9e starkaste varumärket i världen, 2020. Upp från plats 14, 2019. Tror att företaget om tio år kommer generera i vinst vad de värderas till idag. Och den dynamik som sker på försäkrings och bankmarknaden i Kina talar starkt för det. 9.000USD/år är den allmänt accepterade nivån för tecknandet av livförsäkringar och majoriteten av Kina är inte där 'n. Bred tillväxt av ekonomin på 4-6%, urbanisering, förändrad livsstil och ständigt ökande marknadsandelar.
Kina-faktorn är dock alltid närvarande med både regeringen och redovisningen som ett damoklessvärd.
Skriver en sammanfattning om bolaget.
Kanske bästa artikeln jag har läst:
https://www.linkedin.com/pulse/chapter-1-big-picture-tiny-nutshell-ray-dalio/?trackingId=%2BDaXlhgQQZCmaMj%2BaQERtg%3D%3D
https://brandfinance.com/images/upload/brand_finance_global_500_2020_preview.pdf
Överväger att öka positionen i Ping An. Rankas som det 9e starkaste varumärket i världen, 2020. Upp från plats 14, 2019. Tror att företaget om tio år kommer generera i vinst vad de värderas till idag. Och den dynamik som sker på försäkrings och bankmarknaden i Kina talar starkt för det. 9.000USD/år är den allmänt accepterade nivån för tecknandet av livförsäkringar och majoriteten av Kina är inte där 'n. Bred tillväxt av ekonomin på 4-6%, urbanisering, förändrad livsstil och ständigt ökande marknadsandelar.
Kina-faktorn är dock alltid närvarande med både regeringen och redovisningen som ett damoklessvärd.
Skriver en sammanfattning om bolaget.
Kanske bästa artikeln jag har läst:
https://www.linkedin.com/pulse/chapter-1-big-picture-tiny-nutshell-ray-dalio/?trackingId=%2BDaXlhgQQZCmaMj%2BaQERtg%3D%3D
Capri Holdings - Mordet på Gianni Versace
- 2grg adjusted earnings.
- Två av de starkaste klädmärkena i världen. Versace och Kors.
- $800m i kassa, 31 mars. 250m kreditlina. Inga närliggande maturities.
Klädbranschen är döende skriks ut från torg och gator. Oliver Twist kommer springande med en bläckvåt morgonupplaga av Corona Nytt där svartvita bilder av VRG-retails och Joys anställda kastas ut från de nyligen konkursade bolagen.
Det är klart att branschen står inför förändring. H&Ms marginaler pressas och internethandeln har torrlagt tidigare milsdjupa vallgravar.
Dock tror jag att det finns undantag, och jag kommer lägga fram varför i det här inlägget. Bolaget är Capri Holdings och handlas på NYSE. Namnet på företaget säger inte mycket men de flesta känner säkert till - och har åsikter om - deras varumärken: Versace, Michael Kors och Jimmy Choo.
Historia.
Om Kors, snabbt om Versace.
En annan bransch.
En person som köper en Porsche köper inte en bil. De köper en livsstil.
I det mest perifera premiumsegmentet för kläder ser kundgruppen liknande ut.
Konkurrens.
Moat vs Kändisar/Kanye.
Värdering
- $800m i kassa, 31 mars. 250m kreditlina. Inga närliggande maturities.
Klädbranschen är döende skriks ut från torg och gator. Oliver Twist kommer springande med en bläckvåt morgonupplaga av Corona Nytt där svartvita bilder av VRG-retails och Joys anställda kastas ut från de nyligen konkursade bolagen.
Det är klart att branschen står inför förändring. H&Ms marginaler pressas och internethandeln har torrlagt tidigare milsdjupa vallgravar.
Dock tror jag att det finns undantag, och jag kommer lägga fram varför i det här inlägget. Bolaget är Capri Holdings och handlas på NYSE. Namnet på företaget säger inte mycket men de flesta känner säkert till - och har åsikter om - deras varumärken: Versace, Michael Kors och Jimmy Choo.
Historia.
Om Kors, snabbt om Versace.
En annan bransch.
En person som köper en Porsche köper inte en bil. De köper en livsstil.
I det mest perifera premiumsegmentet för kläder ser kundgruppen liknande ut.
Konkurrens.
Moat vs Kändisar/Kanye.
Värdering
onsdag 1 april 2020
Corona T-42, 1/4
Från säker nedgång i Nilörn sedan början av februari har har handeln, runt 15e, hamnat runt ett stöd med hög intradagsvolatilitet. Marknaden ser ut att ha hamnat i en form av obeslutsamhet och inväntar besked från bolaget. Flera spinnande toppar (liten skillnad mellan öppning och stängning med stort spann i kursen under dagen) utan tydlig vändning säger - vad allt annat också säger - att ingen vet någonting om framtiden.
Lär inte bli några större fortsatta nedgångar förutsatt att bolaget inte börjar sjunga med i domedagskåren. Volymen har inte heller avtagit markant vilket tyder på att värderingen fallit till en rimlig nivå, även i detta läge, för att hålla upp mot det starka säljtrycket.
Bolaget kommer onekligen påverkas av Corona. Konkurrenten Avery Dennison, som skulle kunna svälja bolaget helt, lär gå bättre ut ur krisen då deras kunder är större. Nilörns kundbas är till stor del mindre bolag som kommer slås hårt av nedstängningen.
I Unibail har rörelserna varit tydligare. Enorma volymer sedan början av mars, starkt viktade nedåt. Enda positva rörelsen var runt 17 mars, sannnolikt i samband med ex-div 26 mars, men den raderas ut direkt. Eventuellt rör sig även Unibail in i samma tillstånd av velighet tills datan från bolaget blir mer konkret, samma spinnande toppar sedan slutet av mars. Hammare (en liten skillnad mellan öppning och stängning, men under dagen handlades kursen långt lägre än stängning) har nått ner till $50 tidigare förra veckan och kortsiktigt verkar marknaden hittat ett stöd.
Tror att företaget nu handlas till nivåer som gör att det dyker upp på allt fler större aktörers radar. Med tanke på volymen är de eventuellt de som möter säljarna vid €50.
Capri Holdings skuld nedgraderad till BB-. Med $800m i slutet av mars och en lina på 250m borde de kunna ta sig igenom det, men frågan är hur internetförsäljningen ser ut. Sannolikt en rejäl smäll. Fitch ger ändå en prognos på revenue ner 25% och EBITDA ner 60% vilket verkar lite givet omständigheterna.
tisdag 31 mars 2020
Värderingsgåta 2 - Tillväxt
Har alltid haft svårt med tillväxt. Det är lätt att extrapolera en historisk tillväxtkurva på aktieprisgrafen och se sig själv stående på någon långt gående topp om några år med ett frostigt leende.
Men har länge undvikit att investera i växande bolag. Ofta till mitt eget förtret - Bakkafrost. Orsakerna är främst två, och jag lägger fram dem nedan.
1. Olika avkastningskrav.
Problemet för all form av värdeinvestering är att i grunden har olika intressenter skilda avkastningskrav när det kommer till värderingen av bolag. Särskilt påtagligt blir det när pensionsfonders kommer in i bilden.
Michael Burry har länge pratat om bubblan i passiva investeringsformer. Om det är en bubbla eller inte är svårt att svara på. Månadens kollaps kan synnerligen ses som en form av bevis, men om det är så enkelt är svårt att svara på.
| År | 20 | ||||
| Diskonteringsränta | |||||
| Tillväxt | 3% | 5% | 10% | 15% | Storleksförändring |
| 1,5% | 66 | 28 | 12 | 7 | 1,3 |
| 2% | 72 | 30 | 12 | 8 | 1,5 |
| 5% | 120 | 47 | 16 | 9 | 2,7 |
| 7% | 169 | 63 | 20 | 11 | 3,9 |
| 10% | 284 | 101 | 29 | 14 | 6,7 |
| 15% | 662 | 222 | 55 | 24 | 16,4 |
| 18% | 1004 | 330 | 77 | 32 | 25,2 |
| 20% | 1513 | 489 | 109 | 42 | 38,3 |
| 23% | 2266 | 722 | 154 | 57 | 57,9 |
| 25% | 3369 | 1061 | 219 | 78 | 86,7 |
| 28% | 4975 | 1553 | 312 | 106 | 128,9 |
| 30% | 7299 | 2261 | 443 | 147 | 190,0 |
Exemplet ovan är en nuvärdesberäkning av ett företags kassaflöde som år 1 genererar 1m i fritt kassaflöde. 10 års tillväxt enligt tabellen till vänster med inflation inkluderat, och ett antagande om 1,5% inflation vid beräkningen av terminalvärdet.
Hur ska man som värdeinvesterare kunna investera i bolag när andra intressenter sannolikt har andra avkastningskrav. Det naturliga svaret blir förstås att man vet någonting som ingen annan vet. Man är en modern tids Nostradamus. Men alla är inte franska astrologer.
Amazon brukar antingen ses som absurt övervärderat eller ett klipp. Det är ett företag i tillväxt. 37% av marknaden i USA 2017, och växande i Europa. Säg att företaget växer med 15% om året de kommande 20 åren. Företaget är då, år 2036, 16 gånger så stora som idag och har tagit över världen.
Aktien handlas idag till 85 gånger vinsten (inte FCF), och för någon med ett avkastningskrav på 7% är det eventuellt inte så dumt. Särskilt inte om man likställer det rena kassaflöde med vinst.
För någon med ett högre avkastningskrav blir företaget betydligt svårare att investera i om man inte spekulerar i att värderingen följer bolagets tillväxt, trots att T borde närma sig i tiden.
Mitt problem med större bolag är inte så mycket att det är större genomlysning (även om det är ett problem. Istället är dilemmat att både säljarna och köparna som driver kursen har andra avkastningskrav. Det gör det omöjligt att investera.
Marknaden för hyresfastigheter i Sverige följer samma trend. Genom Objektvision finns nästan total transparens om man inte lyckas hitta någon dödsboförsäljning på sista sidan i Göteborgsposten. Brorsan hittade dock en annons. I snabb fart bar det av till Göteborg för auktionen (fastigheten var prissatt till 15 000 kvm och belägen i Gamla Hisingen). Men tro det eller ej, salen var fullpackad och priset rusade iväg. De andra hade helt andra avkastningskrav. Köparna berättade också att "man måste ju ha något att göra".
Om målet med investeringen skiljer sig åt och ett informationsövertag inte föreligger kommer den med lägst krav alltid gå vinnande ur striden. Annat än då panikförhållanden föreligger.
Mitt problem med större bolag är inte så mycket att det är större genomlysning (även om det är ett problem. Istället är dilemmat att både säljarna och köparna som driver kursen har andra avkastningskrav. Det gör det omöjligt att investera.
Marknaden för hyresfastigheter i Sverige följer samma trend. Genom Objektvision finns nästan total transparens om man inte lyckas hitta någon dödsboförsäljning på sista sidan i Göteborgsposten. Brorsan hittade dock en annons. I snabb fart bar det av till Göteborg för auktionen (fastigheten var prissatt till 15 000 kvm och belägen i Gamla Hisingen). Men tro det eller ej, salen var fullpackad och priset rusade iväg. De andra hade helt andra avkastningskrav. Köparna berättade också att "man måste ju ha något att göra".
Om målet med investeringen skiljer sig åt och ett informationsövertag inte föreligger kommer den med lägst krav alltid gå vinnande ur striden. Annat än då panikförhållanden föreligger.
2. Värdering av rena kassaflöden.
Har länge haft problem med att värdera tillväxt. Är en explosion av eget kapital tillväxt?
Mått som ROE eller ROIC används för att på något sätt visa på värdet som skapas för aktieägare, men jag har problem med den bilden och det kanske är så att jag blivit skadad av de senaste åren som egen företagare där det blir hela fokuset.
Problemet för mig vid värderingen av ett bolag som återinvesterar exempelvis 100% av operativt kassaflöde är att värderingen av kassaflödet för mig som aktieägare endast blir en värdering av det terminala beloppet vid slutet av tillväxten. Inga pengar genereras som överskott, utan istället är det först vid slutet av tillväxten som pengarna kommer aktieägare till godo.
Exempel: (15% är en överdrivet hög diskonteringsränta, men jag använder den för illustation)
| År | 20 | ||||
| Återinvestering | 100% | 50% | 0% | ||
| Diskonteringsränta | 15% | 15% | 15% | ||
| Tillväxt | 1,5% | 1,9 | 4,5 | 7,2 | |
| 2% | 2,0 | 4,7 | 7,3 | ||
| 5% | 2,6 | 5,6 | 8,6 | ||
| 7% | 3,2 | 6,4 | 9,6 | ||
| 10% | 4,2 | 7,8 | 11,4 | ||
| 15% | 6,5 | 10,9 | 15,2 | ||
| 18% | 8,1 | 12,9 | 17,7 | ||
| 20% | 10,0 | 15,3 | 20,6 | ||
| 23% | 12,3 | 18,2 | 24,0 | ||
| 25% | 15,1 | 21,6 | 28,1 | ||
| 28% | 18,3 | 25,6 | 32,8 | ||
| 30% | 22,3 | 30,3 | 38,3 | ||
I den första kolumnen återinvesteras 100% av kassaflödet. Vid ett avkastningskrav på 15% blir all tillväxt under 15% självklart värdelöst, men det är tydligt att det krävs en rejält hög tillväxt för att det ska motivera ett köp. 15,3 grg operativt kassaflöde justerat för eventuell maintenance vid 20% tillväxt per år. I 20 år! Få företag lyckas någonsin med en sådan bedrift.
Många likställer tillväxt i eget kapital som tillväxt som tillfaller dem som aktieägare. Detta hade varit sant om tillväxten varar för evigt. Problemet blir från ett kassaflödesperspektiv att i verkligheten närmar sig företaget punkten T. Kassaflödet måste diskonteras från den punkten till idag för att avkastningen ska bli rättvisande. Då handlar utvecklingen av aktiepriset istället om den diskonteringsränta som följer med bolaget övertid, inte om bolagets tillväxt.
I ett tillväxtscenario blir ingångspunkten därför det avgörande för avkastningen. Går man in på en nivå som diskonterar T-värdet med 6% blir också 6% avkastningen för bolagets ägare, inte en 15%, 20% eller 50% tillväxt, år efter år. Det som dock motsäger det här är att värderingen ofta följer med bolag i tillväxten, utan hänsyn till att T-punkten närmar sig.
I ett tillväxtscenario blir ingångspunkten därför det avgörande för avkastningen. Går man in på en nivå som diskonterar T-värdet med 6% blir också 6% avkastningen för bolagets ägare, inte en 15%, 20% eller 50% tillväxt, år efter år. Det som dock motsäger det här är att värderingen ofta följer med bolag i tillväxten, utan hänsyn till att T-punkten närmar sig.
Ett företag som enbart hade investerat hälften av det operativa hade varit värt det dubbla. Problemet med ett högre investeringskrav är också att terminalvärdet blir förhållandevis litet i förhållande till närliggande kassaflöden, men överlag blir sättet företaget växer av avgörande vikt för aktieägare.
H&M var därför en perfekt röd duk för min tjur Ferdinand runt 2009. Innan Handels och innan någon bättre kunskap om redovisning rusade jag rakt in Perssons capote och föll utför stupet med internethandel skrattande åt mig från klippan ovanför. Hade till och med vettet att rekommendera företaget till andra i blind tro att ingen skulle köpa kläder utan att prova dem. Det var en klar miss.
Utifrån exemplet är det dock tydligt att ett företag som inte investerar för tillväxt, utan istället delar ut pengarna, har samma värde för aktieägarna som ett företag med explosiv tillväxt om inköpspriset är rätt.
Skillnaden är dock att det är lättare att hitta bolag som slutat växa och värderas till 7grg FCF än bolag med 20% tillväxt. Tanner, Wesco, Unibail, Criteo, YP, i skrivande stund. Varför så är fallet har jag svårt att svara på. De enda företag jag hittat som växer och värderas rimligt finns i Korea och Kina (Ping An, ca. 15% tillväxt, 50% återinvestering, 10 grg FCF).
I dagsläget verkar det som i västvärlden värdera vi tillväxt högre än våra östliga grannar.
3. Terminalproblem
Ändstation för företag är ofta som 'End-station' i Matrix om man inte är Amazon. Helt enkelt en besvikelse. Vid slutet av tillväxtbanan möts de ofta inte av en lustgård med perfekt tillväxt i linje med GDP-tillväxt och inflation, utan istället med priskrig och kapacitetsöverskott.
Fiskindustrin i Norge har jag spanat på länge. Konsumtionen av lax har länge ökat i densamma eller högre takt än produktionen. Allt idag talar för att de kommer bli rena kassafiskar vid slutet av resan om efterfrågan fortsätter öka och produktionen avtar på grund av brist på licenser.
Skulle så vara fallet hade företagen varit en fantastisk investering där deras terminala värdet borde långt överstiga normala företags genom efterfrågsdrivna prisökningar. Om länder som Skottland och Chile däremot skulle släppa på licenskraven skulle scenariot bli det omvända.
Hur värderar man en okänd framtid?
Utifrån exemplet är det dock tydligt att ett företag som inte investerar för tillväxt, utan istället delar ut pengarna, har samma värde för aktieägarna som ett företag med explosiv tillväxt om inköpspriset är rätt.
Skillnaden är dock att det är lättare att hitta bolag som slutat växa och värderas till 7grg FCF än bolag med 20% tillväxt. Tanner, Wesco, Unibail, Criteo, YP, i skrivande stund. Varför så är fallet har jag svårt att svara på. De enda företag jag hittat som växer och värderas rimligt finns i Korea och Kina (Ping An, ca. 15% tillväxt, 50% återinvestering, 10 grg FCF).
I dagsläget verkar det som i västvärlden värdera vi tillväxt högre än våra östliga grannar.
3. Terminalproblem
Ändstation för företag är ofta som 'End-station' i Matrix om man inte är Amazon. Helt enkelt en besvikelse. Vid slutet av tillväxtbanan möts de ofta inte av en lustgård med perfekt tillväxt i linje med GDP-tillväxt och inflation, utan istället med priskrig och kapacitetsöverskott.
Fiskindustrin i Norge har jag spanat på länge. Konsumtionen av lax har länge ökat i densamma eller högre takt än produktionen. Allt idag talar för att de kommer bli rena kassafiskar vid slutet av resan om efterfrågan fortsätter öka och produktionen avtar på grund av brist på licenser.
Skulle så vara fallet hade företagen varit en fantastisk investering där deras terminala värdet borde långt överstiga normala företags genom efterfrågsdrivna prisökningar. Om länder som Skottland och Chile däremot skulle släppa på licenskraven skulle scenariot bli det omvända.
Hur värderar man en okänd framtid?
Prenumerera på:
Inlägg (Atom)